编者按：资本市场正经历着不平凡的变革。金融以服务实体经济为天职，近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。
从创业板开市到设立科创板，从试点注册制再到创业板注册制改革，越来越多的优秀企业走向资本市场舞台。
随着招股书的披露，企业的财务状况首次呈现在世人面前。搜狐财经力求用专业的财经报道分析企业，帮投资者选优筛劣。
在这其中，谁将是资本市场的赢家？谁能圆梦IPO？搜狐财经《拆解IPO》栏目，聚焦计划在A股、港股、美股的上市的重点企业，从盈利能力、竞争态势、风险防范等多个角度，剖析企业价值。
事实上，中国茶叶早在2020年便启动IPO，随后处于中止状态。随着全面注册制的实施，中国茶叶得以再度更新招股书，重启上市进程。
对比上一次IPO，中国茶叶的募资金额多了6亿元，招股书显示，这增加的6亿主要用于补充流动资金。然而，中国茶叶的现金流实际上较为充裕，在IPO之前还曾进行过大笔分红。
业绩方面，招股书显示，中国茶叶2022年上半年营收14.2亿元，净利润2亿元。
此外，2020年证监会对中国茶叶IPO的反馈意见中提到的存货增高、外购比例过高等问题，中国茶叶至今仍未解决。
招股书显示，中国茶叶成立于1949年11月，是新中国第一家国有茶叶公司和贸易系统中最早建立的全国性专业总公司。
中国茶叶旗下核心品牌为“中茶”，另外还有“海堤”“猴王牌”“蝴蝶牌”“百年木仓”“龙冠”等子品牌。
招股书显示，2019年至2021年以及2022年上半年，中国茶叶的营收分别为16.34亿元、18.93亿元、24.34亿元及14.23亿元，归母净利润分别为1.66亿元、2.39亿元、2.84亿元及1.98亿元，呈稳步增长趋势。
2021年，中国茶叶的黑茶销量为0.37万吨，市场份额为1.06%；乌龙茶的销量为0.43万吨，市场占有率为1.89%；红茶的销量为0.44万吨，占据1.3%的市场份额；白茶的销量为0.04万吨，市场份额为0.57%。
2019年至2021年以及2022年上半年，中国茶叶乌龙茶销售收入分别约为4.8亿元、4.86亿元、5.58亿元、3.11亿元，占主营业务收入比重分别为30.19%、25.85%、23.03%、21.95%。
过去三年及去年上半年，普洱茶收入分别约为3.67亿元、5.93亿元、7.95亿元、4.54亿元，占比分别约为23.08%、31.57%、32.83%、32.08%。
中国茶叶为何偏爱普洱茶？普洱属于年份茶，存放越久其价值越高。年份普洱在市场中能获得不同寻常的地位。招股书显示，2021年，中国茶叶的普洱茶平均销售价格飙升至374.87元。而2020年为356元，2019年为218元。
由于经营重心向普洱茶转移的经营策略，中国茶叶的存货也水涨船高。招股书显示，2019至2021年及2022年上半年，中国茶叶存货账面价值分别为9.67亿元、10.93亿元、15.4亿元及16.55亿元，占总资产的比例分别为45.51%、43.31%、50.07%及52.07%。
中国茶叶表示：“2020年末公司存货较2019年末增1.25亿元，增长率12.95%，主要系六堡茶、普洱茶存货增加所致。”
不过，也并非所有年份存货增加均与普洱茶有关。“2022年6月末公司存货较2021年末增加1.15亿元，增长率7.49%，主要系公司生产经营规模扩大，采购的原材料有所增加。”中国茶叶称。
盈利能力方面，2019年至2022年上半年，中国茶叶主营业务的综合毛利率分别为40.56%、40.40%、42.96%及42.36%。
中国茶叶为何毛利率逐渐增高？招股书中，中国茶叶称，原因在于中高端普洱茶销量在2021年提升，销售占比提高，推高了普洱茶的毛利率。
从经营模式来看，在改制与企业转型的过程中，中国茶叶逐渐轻资产化，除控制少数茶厂、茶树外，中国茶叶的原叶、毛茶以及精制茶主要依赖于外部采购。
招股书显示，其中茶叶鲜叶的自产率由2020年的54.83%下降到了2022年上半年的13.8%；在此期间，毛茶的自产率由0上涨到了3.6%；精制茶的自产率由6.7%上涨到了11.86%，但整体的自产率依旧较低。
具体来看，2021年，加盟商门店为中国茶叶贡献了2.28亿元的收入，在品牌茶业务销售收入中的占比达到71.68%，较2020年的1.44亿元相比增长过半。
据计算，中国茶叶加盟店的店均年收入由2019年的33.84万元上涨到2021年的48.25万元。
不过相比之下，加盟竞争对手八马茶业则会获得更多收入。据八马茶业招股书，加盟店的店均收入由2019年的65.45万元上涨到了2021年的89.19万元。
而中国茶叶直营店面店均收入却由2019年的121.66万元下降到了2021年的101.17万元，降幅达16.84％。
产能方面，中国茶叶在招股书中表示，其普洱茶产销率和产能利用率均较高，普洱茶自有产能存在一定瓶颈。然而，中国茶叶的产能瓶颈真如其描述的那样吗？
招股书显示，就普洱茶品类而言，2019-2021年中国茶叶的产能分别为4952.5吨、4062吨和4062吨，是同期产量的3.23倍、2.31倍和1.26倍。产能利用率分别为30.97%、43.35%和79.44%。
销量方面，2021年普洱茶的销量约为2120.93吨，产销率仅为65.73%，较2019年巅峰时期下降了近44个百分点。
回顾中国茶叶的IPO历程，早在2020年6月递交申报稿后，中国茶叶收到多达69条的意见反馈，包括规范性、信息披露、与财务会计资料相关的问题等。
2021年2月，在完成首轮问询回复并更新招股书后，其审核状态变更为“中止”。
此前的反馈意见中，证监会的关注重点是中国茶叶在国有企业改制时的瑕疵，要求其核查是否造成国有或集体资产流失。
中国茶叶在最新披露的招股书中承认，该公司在改制时履行清产核资程序的证明文件缺失，且该次改制的评估报告在股份公司设立时已超过有效期，存在程序上的瑕疵。
2007年，中粮集团批准中土畜以每股1.33元的价格收购中国茶叶全体职工股权，共约3057.5万元。
在随后的2011年、2014年中，中土畜多次出手，成为中国茶叶100%控股股东，并在2016年将中国茶叶由1.8亿元增资至5亿元。
中国茶叶在2017年开展混合所有制改革，引入外部投资机构和员工持股平台。中土畜持股下降至40%，外部投资机构持股45%，员工持股平台持股15%。
2020年IPO时，中国茶叶计划募资5.4亿元，分别用于云南普洱茶产能建设项目、营销网络及品牌建设项目。
与此前IPO相比，本次中国茶叶计划募资11.4亿元，募资金额翻倍。本次募资用途共有三个方面，前两个方面的金额均与前次IPO相同，不过，多出了一项6亿元的补充流动资金项目。
事实上，中国茶叶曾在2019年和2020年进行了分红，分红金额分别为1.02亿元和1.4亿元。2017-2020年期间，中国茶叶累计分红总额高达3.8亿元，以此计算，相当于分掉了同期52%的归母净利润。
截至去年上半年末，中国茶叶现金及现金等价物余额约为6.05亿元，并不存在流动资金不足的情况。
在完成混合所有制改革后，茶缘一号、茶缘二号、茶缘三号、茶缘四号四只员工持股平台合计持有中国茶叶15％的发行前股份。穿透后出资人有公司前董事长殷建豪、董事吴飞等189人。
此次IPO，中国茶叶拟发行不超过12％的股份，募集11.4亿元的资金，对应整体估值达95亿元。发行后，茶缘一号、茶缘二号等四只员工持股平台仍将持有公司13.2％的股权。
据此计算，这批股权的对应价值将高达12.54亿元，189名持股员工的人均持有市值在660万元以上。
招股书显示，2019年至2021年及去年上半年，中国茶叶管理费用中职工薪酬分别为1.31亿元、1.37亿元、1.59亿元、0.85亿元。
截至2022年上半年，中国茶叶拥有总员工2702人，其中的管理人员占比高达24.91％，销售人员的占比仅为32.86％。据此计算，管理人员为673人。
相较之下，截至2022年9月，竞争对手八马茶业拥有总员工2317人，管理人员占比仅有10.32％。